Intel Corporation (INTC)

護城河怎麼看

護城河明顯侵蝕但未消失。x86 與 AMD 的交叉授權讓 PC／伺服器 CPU 結構上維持雙寡占，龐大的安裝基礎、企業與 OEM 關係、軟體相容性仍是實質資產。製造端：18A 開始放量（Panther Lake 進入量產、產出較目標高 25%），美國本土晶圓廠在地緣政治與 CHIPS 法案下有戰略價值，美國政府 2025 年入股。但 Intel Foundry 目前仍是選擇權而非護城河——單季營運虧損 21 億美元、外部大客戶稀少。弱點：資料中心市占被 AMD／Arm／NVIDIA 侵蝕、錯過 AI 加速器浪潮、自由現金流為負、股息已砍、18A／14A 執行風險高、資產負債表吃緊。

• 規模優勢60晶圓產能仍龐大，但先進製程落後台積電
• 無形資產55x86 專利、製程研發、品牌（已受損）
• 成本優勢35失去製程領先、代工業務目前不具經濟效益
• 網路效應40x86 軟體生態系
• 轉換成本55x86 對舊軟體與企業環境仍有鎖定，但 Arm／AMD 持續侵蝕

未來成長率怎麼看

評分曲線衡量的是「未來三年營收年複合成長率」。Q2 2026 營收 161 億美元、年增約 21%（連七季超標），但主因是 2025 年基期極差；FY2026 分析師營收共識仍約 538 億美元、對 FY2025（529 億）幾乎持平，Q3 財測 158–168 億也僅季增個位數。外部代工營收單季僅 2.93 億美元，佔比極小。Intel 真正的故事是「獲利從谷底回升」（2027 年 EPS 共識 +750%），那反映在估值因子而非此處。取 10% 作為「18A 代工在 2028 年前爭取到有意義外部客戶」的情境（區間 5%–15%）；若無外部代工放量，三年營收 CAGR 更接近中個位數。