Constellation Energy Corporation (CEG)

護城河怎麼看

Constellation 是全美最大的無碳（以核電為主）發電業者，併購 Calpine 後總裝置容量約 32 GW。核電資產近乎不可複製——新核電廠蓋不快、NRC 執照稀缺、運轉規模有門檻——這讓它成為雲端業者搶簽長約的首選對手方（微軟重啟三哩島、Meta 簽 Clinton 1.1 GW、Q2 再簽 920 MW），Calpine 則補上燃氣機隊與零售，並有能源部貸款支持三哩島重啟。弱點是仍有電力批發價格曝險（獲利隨 PJM 電力市場波動）、FERC 已對「資料中心直接併在核電廠後端」踩煞車、2026 年有電價政治壓力，且 FY2025 每股盈餘因機組大修與 ZEC 認列時點年減 38%（波動大）。

• 規模優勢88全美最大核電機隊
• 無形資產80NRC 執照、核電運轉專業、不可複製的既有資產
• 成本優勢78核電邊際成本低、資產多已折舊完畢
• 網路效應30發電業本質網路效應低
• 轉換成本55批發與零售客戶有一定黏著，長約鎖定加分

未來成長率怎麼看

2026 年第二季調整後每股營運獲利 2.55 美元（去年同期 1.91 美元），全年財測上調至 11.50–12.50 美元，管理層以核電長約＋Calpine＋PJM 容量價格上升描繪約 20% 的成長展望。取三年年複合成長率約 12%（區間 8%–18%）。