Lululemon財測第三度下修，股價崩跌18%創8年新低；「大空頭」Burry重倉部位帳面虧損逾1,300萬美元

崩盤當晚，發生了什麼

9月3日，Lululemon公布2026財年第二季財報，營收24.2億美元，不如市場預期的24.6億美元，全球同店銷售衰退9%到10%，其中北美市場同店銷售衰退12%，主力商品女性緊身褲單季銷售更是重挫約20%。公司同時把全年財測第三度下修：全年營收預估從原本的110億至111.5億美元，砍到103.5億至105億美元，每股盈餘預估也從10.95至11.15美元下修到9.48至9.73美元。消息一出，股價盤後重挫近18%，收在99.95美元，創下8年新低，較2023年12月511美元的歷史高點，跌幅已經接近8成。

這檔股票，剛好是大空頭最大的部位

Michael Burry——電影《大賣空》原型人物、靠放空2008年次貸泡沫成名的基金經理人——從2025年第二季開始買進Lululemon，最初持有5萬股，第三季加倍到10萬股，平均成本約每股238美元，總成本約2,380萬美元。2025年11月，Burry將旗下基金Scion Asset Management向SEC辦理解除投資顧問資格，並在10月的投資人信中宣布將清算基金、把資金還給投資人。但Lululemon這個部位，Burry並未出清，而是轉為個人持股繼續持有，且在2026年7、8月股價續跌至110美元附近時持續加碼，使其成為他目前規模最大的單一持股，占其整體部位約17.4%。以9月3日盤後99.95美元計算，光是那筆有公開紀錄、成本238美元的10萬股部位，帳面虧損就超過1,380萬美元，跌幅約58%；若把2026年後續加碼的部位一併計入，實際虧損金額可能更高，但因為這部分並非透過受監管基金揭露，沒有精確的公開數字可考。

他為什麼還敢重壓這檔股票

Burry的論點，說穿了是一個經典的「便宜到不合理」估值故事。以9月崩跌後的股價計算，Lululemon本益比僅約10.5倍，遠低於過去5年平均約29倍的水準；公司每股有形帳面價值在過去3年裡從約20美元翻倍到40美元。Burry認為，2026年第一季毛利率轉弱主要是關稅造成的短期衝擊，不是品牌長期崩壞的訊號——公司帳上仍有15.1億美元現金、完全沒有負債，中國市場營收年增23%，整體海外市場營收成長16%，基本面並未惡化到股價暗示的程度。他也點出一個矛盾：目前追蹤這檔股票的32位華爾街分析師裡，只有2位給出買進評等——這種財務體質尚可、卻幾乎沒有分析師看好的組合，在他過去的操作經驗裡並不常見。

崩盤之後，他怎麼說

財報公布當晚，Burry在自己的Substack「Trading Post」發文回應：「今天，lululemon是我投資組合裡的騙子（trickster）。這次這個騙子還是我最大的部位，而且牠似乎鐵了心，要把我拖到連美人魚都不敢去的地方。」語氣自嘲，但他同時重申立場：如果股價跌破100美元，他打算繼續加碼買進，稱這是「screaming cheap」的價位。

真正該問的問題

Burry靠著在所有人都看好的時候看空次貸市場成名；這一次，他站在幾乎所有人都看空的位置上，賭這檔股票被錯殺。這兩種賭注，邏輯上其實是同一件事——相信市場價格暫時錯了。差別在於，2008年那一次，時間站在他這邊；這一次，股價還在創新低，帳上虧損也還在擴大，市場到底是又一次錯了，還是這次真的沒有錯，目前還沒有答案。